Гипотеза эффективного рынка (EMH) утверждает, что цены полностью отражают всю доступную информацию и не поддаются прогнозированию. Однако исследование Guglielmo Maria Caporale и Alex Plastun (2020) показывает, что даже на рынке Forex, который традиционно считается одним из самых ликвидных и эффективных, можно обнаружить устойчивые аномалии, связанные с аномальными дневными изменениями цен.
Авторы анализировали данные по основным валютным парам (EURUSD, USDJPY, USDCAD, AUDUSD, EURJPY) за период 2008–2018 гг., используя как дневные, так и внутридневные котировки. Для выявления аномальных изменений применялся dynamic trigger approach, а затем проводились статистические тесты (t‑тесты, анализ кумулятивных аномальных доходностей, торговые симуляции).
Эффект импульса (momentum) в день аномального изменения
Авторы обнаружили, что если в течение торговой сессии происходит аномальное изменение цены (например, резкий рост или падение), то движение имеет тенденцию продолжаться в том же направлении до конца дня. Это означает, что рынок не сразу «переваривает» информацию или шок, а продолжает двигаться по инерции. Для трейдера это открывает возможность использовать стратегию «следования за движением» — открывать позицию в сторону аномального изменения и закрывать её в конце дня.
Эффект противодействия (contrarian) на следующий день
На следующий торговый день наблюдается противоположная динамика: цены часто разворачиваются и идут против направления предыдущего аномального изменения. Особенно ярко это проявляется в первые часы азиатской и европейской торговых сессий. Такой эффект можно объяснить тем, что рынок корректирует чрезмерные движения, вызванные паникой или спекулятивным всплеском. Для трейдера это означает возможность использовать стратегию «против тренда» — открывать позицию в противоположном направлении утром следующего дня и закрывать её к началу европейской сессии.
Прибыльность торговых стратегий
Обе стратегии — импульсная (в день аномального изменения) и контртрендовая (на следующий день) — были протестированы на исторических данных. Результаты показали статистически значимую прибыльность, даже после учёта транзакционных издержек. Это особенно важно, потому что большинство простых стратегий на Forex имеют отрицательное математическое ожидание. Здесь же авторы демонстрируют, что использование рыночных аномалий может дать положительное ожидание.
Влияние на гипотезу эффективного рынка
Эти результаты ставят под сомнение строгую версию гипотезы эффективного рынка (EMH). Если бы рынок был полностью эффективен, такие паттерны не должны были бы существовать, а цены должны были бы отражать всю информацию мгновенно. Однако наличие устойчивых аномалий показывает, что даже на высоколиквидном рынке Forex можно находить предсказуемые закономерности и строить на их основе стратегии.
Таким образом, ключевой вывод статьи: аномальные изменения цен создают краткосрочные возможности для трейдеров, которые можно использовать как в моменте (эффект импульса), так и на следующий день (эффект противодействия). Это делает исследование ценным как для академической дискуссии о рыночной эффективности, так и для практиков, ищущих стратегии с положительным ожиданием.
Источник: Caporale, G.M., & Plastun, A. (2020). Daily abnormal price changes and trading strategies in the FOREX. Journal of Economic Studies, 48(1), 211–222. DOI: 10.1108/JES-11-2019-0503