Рынок Forex — крупнейший финансовый рынок мира, где ежедневно совершаются сделки на сумму более 6,6 триллионов долларов. Его масштаб и ликвидность делают его объектом постоянного внимания исследователей и практиков. Однако диссертация Li Dangyang (2021, University of Glasgow) показывает, что за внешней привлекательностью скрываются фундаментальные проблемы: высокая неопределённость, сложность прогнозирования и отрицательное математическое ожидание для большинства стратегий.
Факторы ценообразования и портфельный подход
В первой части работы автор рассматривает валютные факторы, влияющие на ценообразование и управление портфелем. Особое внимание уделяется «dollar risk factor» и «carry trade factor», которые широко применяются как в академической среде, так и в индустрии. Исследование показывает, что моделирование нелинейных зависимостей между факторами критически важно: без этого портфель теряет устойчивость, а риск возрастает. Таким образом, даже при наличии известных факторов трейдер сталкивается с отрицательным ожиданием, если игнорирует сложные взаимосвязи.
Прогнозирование риска и роль Copula‑моделей
Вторая часть диссертации посвящена прогнозированию риска валютных портфелей. Автор применяет методы Value at Risk (VaR) и Expected Shortfall (ES), улучшая их с помощью Copula‑моделей. Результаты показывают, что такие модели действительно повышают точность прогнозов, но при этом подтверждают: риск на Forex остаётся высоким и системным, а любая стратегия должна учитывать возможность экстремальных событий. Это означает, что даже при улучшенных моделях трейдеру сложно достичь положительного математического ожидания.
Forward Premium Puzzle и проблема неблагоприятного отбора
Наиболее интересная часть исследования касается «forward premium puzzle» — парадокса, когда форвардная премия и изменение спот‑курса имеют отрицательную ковариацию. Li Dangyang использует уникальные данные о потоках ордеров и показывает, что причиной может быть неблагоприятный отбор между маркет‑мейкером и трейдером. Это объясняет, почему стратегии типа carry trade, кажущиеся прибыльными, на практике сталкиваются с системными ограничениями и уходят в минус.
Эмпирический анализ демонстрирует, что рынок Forex — это не арена лёгкой прибыли, а пространство сложных взаимосвязей, где риск и отрицательное ожидание встроены в саму структуру. Даже при использовании современных моделей и факторов трейдеру приходится бороться с системными ограничениями. Таким образом, работа подтверждает: устойчивое положительное математическое ожидание на Forex возможно лишь при глубоком понимании рисков, постоянной адаптации и уникальных стратегиях, а для большинства участников оно остаётся отрицательным.